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上海交大金融学院SAIFer带你读懂量化投资
添加时间：2017/8/4 15:49:07 添加人：admin
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上海交大金融学院SAIFer带你读懂量化投资
7月15日晚，全日制FMBA与金融行业职业发展咨询交流会在高金徐汇校区举办，朱雀投资合伙人兼量化投资部总经理陈志凌在现场就量化投资领域的发展与学习，与同学们做了深入分享。
陈志凌
朱雀量化投资部负责人，高金FMBA校友
量化的发展历程
2007年左右，国内的公募基金开始普及发行量化产品。最早主要做的是指数化产品，例如沪深300指数基金、上证50指数基金，投资海外市场指数的基金等。量化基金的规模发展相对比较快，从2005年一两百亿的规模，到2017年已经超过了6000亿的规模。
在海外市场上，例如在美国市场发行的基金中，超过50%是量化指数基金。
量化指数基金
主要是跟踪某一类指数，比如说跟踪上证50指数，基金经理就会配置上证50的成分股。最简单的方法是，根据指数个股权重完全复制，这样整个指数基金的表现就跟上证50完全一致。这种产品比较适合大的机构做配置，比如说保险机构或者社保基金。
1）如果投资者追求更高的回报，希望能够跑赢指数，怎么办？
两种方法，一种是在指数中去选择个股，比如在50支股票中精选30支股票，这30支股票能够超越上证50的表现，构成一种指数增强组合。还有一种方法通过行业配置去做优化，比如说基金经理认为金融板块未来会强于指数，他就会重配金融板块。两种方法也可以混合起来，做成增强性的指数基金。但指数基金承担了非常大的beta风险。
2）A股市场过去是牛短熊长的格局，熊市来了怎么办？
持有多头肯定要亏钱，可以在持有股票组合的同时，为了消除市场系统性风险，卖空和指数相关性高的衍生工具，也就是对冲。2010年股指期货推出以后，给国内的投资者提供了非常好的对冲工具。
3）对冲策略的基本原理是什么？
多头的股票组合的收益可以分解成Alpha和Beta两块。我们看到股票组合的正Beta和卖空股指期货负Beta抵消了，留下了Alpha收益。如果指数涨1%，股票涨1.5%，超额收益0.5%就是Alpha收益。对冲基金做的就是把股票组合的Beta对冲掉，留下绝对的Alpha收益。
4）那怎么去选出具有比较高收益的Alpha股票？
我们可从基本面出发或从技术面出发，寻找一些稳定跑赢市场的Alpha因子。常见的盈利因子有ROE、ROA等，成长因子包括主营业务的增速和净利润的增速，估值类因子包括市盈率等，量价类因子包括过去一个月的涨幅和换手率等等。通过这些因子的组合，可以构成多因子的模型，或者多元回归的模型，通过模型可以预测股票在未来一个月或者一年的收益率，我们买入预测值比较高的品种。
↑↑SAIFer提示：以上各项内容，均是高金的课程学习内容
对冲策略
国内市场上，有三类机构使用对冲策略。一类是私募基金，第二类是券商资管，第三类是公募基金的专户。这三类机构都有比较大的投资灵活性，可使用对冲策略。
1）市场中性策略（也叫阿尔法策略）
从2011年开始，国内的对冲产品开始如火如荼地发展。
举一个例子，我们有一个产品是2014年年底成立，到2015年底终止。这一段时间相信大家记忆犹新，先有一轮杠杆的牛市，随后三轮股灾。我们的产品实盘收益率26%，最大回撤只有4%，是非常小的；而指数的跌幅达到45%，将近腰斩的走势，这就是对冲基金相对于其他产品多头产品优势所在。
2）CTA策略（商品交易顾问）
可以通过各种金融衍生品，期货、期权，通过基本面研究，比如分析商品的供求关系，认为供大于求，未来价格走势会上涨时做多这个商品，反之做空。通过数量化的模型，生成买卖信号来进行投资。
量化CTA的优势是，策略形成后，它是比较机械化的操作，能够克服人性的弱点，能够自动跟上市场上涨下跌的趋势。另外CTA也可以做一些对冲的操作。比如看多黄金，看空原油，就可以构成一个对冲组合。
在国内，CTA策略50%以上运用在私募产品中，25%是在期货资管产品当中，另外的25%是在信托和集合理财计划中。
但CTA策略有一个特点，它的规模相对比较小，一般是在1亿左右。CTA策略比较偏动量，当价格向上运行的时候，需要追着这个趋势去买，造成的结果就是冲击成本非常高，规模大了以后收益会下降。CTA策略加到产品中以后整个产品的夏普比例会有极大改善，根本的原因CTA策略是择时策略，和其他品种相关系数非常低，只有0.1左右。
↑↑SAIFer提示：投资组合管理，是高金开设的课程之一
3）事件驱动策略
通过公开的信息做一些数据挖掘的工作，比如说高送转、定向增发或者员工持股计划，这些都可以成为事件驱动策略的因子。
期权的策略相对比较复杂，因为它不是线性的衍生品，和股指期货不一样。期权是一个非常惯用的工具，比如说我们买入一个期权，只要承担权利金的风险2%，但是向上的收益空间是无限的。期权还可以交易指数的波动率。
↑↑SAIFer提示：高金开设的课程中有专门介绍期权策略
Smart beta策略
Smart Beta策略目前在国内逐渐起步。
从下图看，最左边的传统的Beta策略就是最常见的公募基金的产品，它只做多股票。最右边是传统的Alpha，就是市场中性策略，完全不要Beta，整个组合的Beta调整为零。这两个是比较极端的例子。
从被动投资一直到主动投资，通过风险来看，最下面的产品只承担系统的Beta风险，上面的产品在Beta的基础上承担风格方面的一些风险。其中最难做的就是两个极端，完全的做择时，右边一端传统的Alpha追求选股做出超额收益的产品也是非常难做的。
量化结合主动
量化策略不是永动机，在量化投资领域，不存在一个模型能够不断地从市场上赚钱。任何模型都有失效的一天。很多在2016年之前效果非常好的CTA趋势策略，一年能赚50%~100%，但是到2017年这些策略通通失效，甚至有些成为亏损最多的策略。所以大家一定要不断学习和挖掘新的策略思路，理解策略背后的逻辑，才能在市场上存活下去。2017年以来，在股指期货受限以后，量化基金、对冲基金提出了一种新的思路，将主动投资跟量化投资相结合。
国内量化投资的发展空间还是非常大的。虽然短期受到政策的限制，但未来的方向肯定是逐步放开的，未来国内的量化产品线肯定是会更加丰富的。在主动投资之外，大家要学习量化分析，这对大家的主动投资是有帮助。反之，如果立志于做量化投资，也要学习主动研究的思路，这都是相辅相成的。
↑↑SAIFer提示：对量化感兴趣的同学，不仅要学习数量与分析的课程，也需要学习宏微观经济学的课程。如果要做选股，还要学习公司金融、会计学等等一系列的课程。
